9月底經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向，央行推出超預(yù)期利好，黑色系商品價(jià)格迅速拉升。國(guó)慶后，財(cái)政部等多部門繼續(xù)釋放增量政策預(yù)期，黑色商品價(jià)格在強(qiáng)預(yù)期支撐下高位震蕩。雖10月制造業(yè)PMI回升，一線城市二手房成交回暖，但強(qiáng)預(yù)期支撐，弱現(xiàn)實(shí)改善，黑色系價(jià)格整體先高后低，符合十月月報(bào)預(yù)期。

進(jìn)入11月，宏觀事件集中在上旬發(fā)酵：美國(guó)大選臨近，國(guó)內(nèi)全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議即將召開，市場(chǎng)期待增量政策可能出臺(tái)，需關(guān)注宏觀預(yù)期的變化對(duì)黑色系市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響。然而，至11月中下旬，市場(chǎng)交易邏輯將回歸基本面矛盾。

預(yù)計(jì)11月鋼價(jià)跌幅有限。鋼價(jià)月均下跌的預(yù)期主要源于鐵水高產(chǎn)和淡季需求支撐不足，難以推動(dòng)價(jià)格上行。然而，跌幅有限是因?yàn)榻衲?1月淡季需求韌性略強(qiáng)，加上宏觀預(yù)期支撐，為鋼價(jià)底部提供支撐。但價(jià)格博弈中，鋼廠仍面臨利潤(rùn)收縮挑戰(zhàn)。

在產(chǎn)量方面，Mysteel的最新預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，11月鐵水產(chǎn)量環(huán)比仍維持高位，預(yù)計(jì)247家鋼企的日均鐵水產(chǎn)量將在236萬噸左右（10月月均234萬噸，上周為235.5萬噸），供應(yīng)壓力依然顯著。

10月Mysteel小樣本數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼月均產(chǎn)量為240萬噸/周，預(yù)計(jì)11月將回落至235萬噸/周，整體減量幅度有限，主要因短流程產(chǎn)量收縮。而長(zhǎng)流程則在當(dāng)前百余元即期利潤(rùn)及低廠庫(kù)支撐下，產(chǎn)量下降將緩慢展開。

需求端預(yù)計(jì)11月螺紋鋼受南方及華東部分基建項(xiàng)目趕工支撐，降幅或小于往年同期，但總庫(kù)存壓力仍在累積。

熱卷方面，由于利潤(rùn)水平不佳，產(chǎn)量保持低位，反映出熱卷需求疲弱。預(yù)計(jì)11月熱卷出口將顯著下滑，12月進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，這可能持續(xù)壓制熱卷利潤(rùn)和產(chǎn)量提升。預(yù)測(cè)11月熱卷小樣本周均產(chǎn)量環(huán)比小幅下降1萬噸至305萬噸，維持穩(wěn)定產(chǎn)量。

在國(guó)內(nèi)訂單改善（如家電行業(yè)）支撐下，11月熱卷或能維持去庫(kù)狀態(tài)，部分抵消出口下滑帶來的影響。

從基本面來看，11月鋼材需求步入淡季，但卷螺絕對(duì)庫(kù)存仍處低位，且產(chǎn)量接近頂部，供需矛盾或在11月逐步累積，但短期內(nèi)難以對(duì)價(jià)格形成大幅打壓勢(shì)能。

螺紋

十月，螺紋產(chǎn)量在強(qiáng)宏觀預(yù)期和利潤(rùn)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下，一路攀升至年內(nèi)新高（10月25日，螺紋小樣本產(chǎn)量創(chuàng)年內(nèi)新高，至251.2萬噸），但需求具備“銀十”特征（十月螺紋表需均值為241.6萬噸，環(huán)比九月均值增加5萬噸），總庫(kù)存壓力較小，上海螺紋*月均價(jià)環(huán)比九月上漲 269元/噸至 3591 元/噸。預(yù)計(jì)十一月螺紋產(chǎn)量在鋼廠尚有利潤(rùn)及低廠庫(kù)水平的背景下難以大幅下降，Mysteel小樣本月均產(chǎn)量水平或從十月份240萬噸降至235萬噸：1） 長(zhǎng)流程產(chǎn)量或小幅下降：目前高爐生產(chǎn)螺紋利潤(rùn)雖有收縮，但仍處于相對(duì)高位水平（據(jù)模型計(jì)算，上周江蘇鋼廠生產(chǎn)螺紋噸鋼即期利潤(rùn)為196元/噸）；且廠庫(kù)水平偏低：華東區(qū)域鋼廠庫(kù)存距離去年同期仍有14.3萬差距，南方有8萬噸差距），鋼廠減產(chǎn)意愿較小。2） 短流程生產(chǎn)節(jié)奏或有反復(fù)：上上周電爐平電利潤(rùn)下滑至盈虧平衡線后，個(gè)別鋼廠縮短生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)或停產(chǎn)。但上周鋼材價(jià)格回升后，平電利潤(rùn)再修復(fù)（據(jù)模型計(jì)算，華東電爐廠平電利潤(rùn)維持在40元/噸左右），預(yù)計(jì)短期電爐產(chǎn)能利用率或有波動(dòng)。但考慮到目前廢鋼供應(yīng)偏緊，且11月原料提前補(bǔ)庫(kù)或?qū)е落搹S庫(kù)存水平繼續(xù)下降，廢鋼價(jià)格有較強(qiáng)支撐，電爐成本上移或?qū)е落搹S縮短生產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)。十一月螺紋需求下降幅度或有限，總庫(kù)存壓力爆發(fā)時(shí)間點(diǎn)或延后：1）專項(xiàng)債后置發(fā)力，資金到位情況持續(xù)改善：十月新增專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行再超計(jì)劃規(guī)模，且百年建筑工地資金到位率持續(xù)上升至64.3%，已恢復(fù)至六月上旬以來最高水平，預(yù)計(jì)十一月仍有部分增量資金到位。2）華東及南方基建趕工周期或延后：百年調(diào)研顯示，近期多地基建項(xiàng)目開始趕工（集中在華東和南方區(qū)域），且項(xiàng)目進(jìn)度有所加快，與本期全國(guó)基建水泥直供量環(huán)比回升5.1%相互印證。整體來看，十一月螺紋產(chǎn)量或有限下降，雖然需求季節(jié)性下降趨勢(shì)不改，但南方及華東部分基建項(xiàng)目趕工或有支撐，整體降幅或小于往年同期，但總庫(kù)存壓力仍在持續(xù)累積：預(yù)計(jì)十一月上海螺紋*均價(jià)環(huán)比下跌。但需注意，當(dāng)前建筑工地資金到位情況仍偏弱，且自六月開始發(fā)行的特殊專項(xiàng)債或擠占部分資金（約占發(fā)行規(guī)模總額的20%），政府優(yōu)先化債或限制需求恢復(fù)空間。

熱卷

十月宏觀政策利好扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)卷價(jià)急漲：十月上海熱卷*均價(jià)3532元/噸，較九月上漲 360 元/噸。但是由于當(dāng)前熱卷生產(chǎn)利潤(rùn)不彰（十月底華東鋼廠熱卷生產(chǎn)即期利潤(rùn)37元/噸，同期螺紋生產(chǎn)即期利潤(rùn)187元/噸），所以鋼廠維持低產(chǎn)量，反映現(xiàn)階段熱卷現(xiàn)實(shí)需求和預(yù)期需求的疲弱。因十月國(guó)內(nèi)價(jià)格快速上漲，東南亞及韓國(guó)出口價(jià)格一度與中國(guó)倒掛，熱卷出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯收窄：十月越南進(jìn)口商進(jìn)口中國(guó)熱卷利潤(rùn)快速下滑37元/噸至13元/噸。據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，十月鋼材出口接單冷清，并且海外圣誕節(jié)補(bǔ)庫(kù)即將結(jié)束，預(yù)計(jì)11月熱卷出口或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著下滑，且在12月進(jìn)一步走弱。對(duì)于出口的擔(dān)心或持續(xù)制約熱卷利潤(rùn)改善和產(chǎn)量提升，預(yù)計(jì)11月熱卷小樣本周均產(chǎn)量或環(huán)比下滑1萬噸至305萬噸，維持產(chǎn)量穩(wěn)定。熱卷供應(yīng)低位，疊加11月份部分下游行業(yè)的國(guó)內(nèi)訂單（11月家電排產(chǎn)計(jì)劃環(huán)比十月增加6.5%）環(huán)比改善，或能緩解出口下滑的部分影響，推算十一月熱卷或維持去庫(kù)。因此預(yù)計(jì)十一月熱卷價(jià)格小幅下跌。

鐵礦

十月青島港PB粉*均價(jià)為766元/噸，較九月上漲60元/噸。盡管鐵礦石總庫(kù)存較九月底增加了143萬噸，但國(guó)慶節(jié)前出臺(tái)的一系列政策改善了市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。同時(shí)，隨著工地進(jìn)入趕工期，鋼材加速去庫(kù)，礦價(jià)也出現(xiàn)了反彈修復(fù)。進(jìn)入十一月，隨著北方氣溫下降、需求走弱，鐵水產(chǎn)量也回升至年內(nèi)高位的235萬噸以上，鋼鐵供過于求的壓力可能再次壓制價(jià)格。但不同于八九月需求疲弱時(shí)的下跌，目前市場(chǎng)仍抱有政策利好的預(yù)期。即便十一月上旬的幾次重要會(huì)議未能釋放新的利好政策，市場(chǎng)對(duì)年底及明年經(jīng)濟(jì)支持政策的預(yù)期依然存在。因此，預(yù)計(jì)十一月礦價(jià)回調(diào)幅度有限，整體呈現(xiàn)震蕩下跌、小幅下移的趨勢(shì)。在鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行、港口去庫(kù)速度加快的預(yù)期下，礦價(jià)下跌幅度或?qū)⑿∮谄渌谏贩N。

雙焦

十月港口準(zhǔn)一級(jí)焦均價(jià)為1824元/噸，臨汾低硫主焦煤均價(jià)為1763元/噸，較九月均價(jià)分別上漲140元/噸和62元/噸。受國(guó)慶節(jié)前后一系列宏觀政策預(yù)期推動(dòng)，十月初黑色系期現(xiàn)價(jià)格快速上揚(yáng)，鐵水產(chǎn)量同步增加，焦炭?jī)r(jià)格在上旬完成第六輪提漲。但進(jìn)入下半月后，宏觀政策進(jìn)入真空期，市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期與基本面現(xiàn)實(shí)的博弈加劇，煤焦價(jià)格承壓，焦炭已完成一輪提降，焦煤價(jià)格接近年內(nèi)低點(diǎn)。

展望后市，焦鋼企業(yè)博弈加劇，焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)更多取決于成材端壓力。截至10月最后一周，247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量維持在235萬噸左右，受北方冬季環(huán)保檢查等因素影響，焦鋼企業(yè)增產(chǎn)預(yù)期有限。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)11月247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量均值或保持在236.5萬噸，表明原料端剛需仍存，焦炭庫(kù)存將維持低位窄幅震蕩，焦炭?jī)r(jià)格底部支撐較強(qiáng)。

當(dāng)前焦鋼企業(yè)均保持一定即期生產(chǎn)利潤(rùn)（鋼廠利潤(rùn)高于焦企），短期內(nèi)無減產(chǎn)預(yù)期。但高產(chǎn)量對(duì)成材端利潤(rùn)的擠壓將逐步傳導(dǎo)至上游，或進(jìn)一步壓制焦炭?jī)r(jià)格，鋼廠端可能繼續(xù)推動(dòng)焦炭提降。對(duì)于焦煤而言，議價(jià)能力相對(duì)較弱。一方面主要產(chǎn)地在政策和經(jīng)濟(jì)因素推動(dòng)下有增產(chǎn)預(yù)期，另一方面海運(yùn)煤即可因性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著增加，將進(jìn)一步加大焦煤庫(kù)存壓力，價(jià)格存在回調(diào)空間。然而，需關(guān)注后續(xù)宏觀政策的出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)的影響，以及年底原料補(bǔ)庫(kù)預(yù)期的變化。預(yù)計(jì)十一月焦煤、焦炭均價(jià)較十月均價(jià)下降。