2024年，鐵礦石澳粉62%指數(shù)年均價(jià)109美元/噸，年同比下降10美元，整體運(yùn)行在2021年以來(lái)的下降通道中。自2021年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)見頂后，鐵礦石供過(guò)于求的矛盾逐漸弱化，同期全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，主要經(jīng)濟(jì)體央行卻在通脹壓力下降息進(jìn)程緩慢，疊加中國(guó)前三季度三大產(chǎn)業(yè)需求承壓；海內(nèi)外宏觀偏緊，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格重心持續(xù)下移。2024年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭遇一定壓力的同時(shí)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)鋼材出口量時(shí)隔八年后再度突破1億噸，在中國(guó)方面需求下降的背景下鐵礦石市場(chǎng)供過(guò)于求的特征愈發(fā)明顯，但在結(jié)構(gòu)層面則體現(xiàn)為外增內(nèi)減。

2024年鐵礦石市場(chǎng)出現(xiàn)以下特征：供給端，預(yù)計(jì)2024年全球鐵礦石產(chǎn)量約為25.79億噸，同比增加4700萬(wàn)噸；其中，澳大利亞和巴西產(chǎn)量占比分別高達(dá)36.6%和18.5%，非主流地區(qū)的產(chǎn)量亦有明顯增量；除了總量之外，總體結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)一定變化，粗粉、精粉、塊礦均有不同程度的產(chǎn)量增量。需求端，印度等部分新興經(jīng)濟(jì)體的鋼鐵需求增長(zhǎng)幅度仍較為可觀；但中國(guó)方面因?yàn)殇搹S利潤(rùn)整體下滑，使得鋼廠在原料使用方面繼續(xù)偏好中低品資源，高爐入爐平均品位55.3%，比去年平均水平下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。展望2025年，需求端，預(yù)計(jì)2025年全球粗鋼產(chǎn)量增加2500萬(wàn)噸，增速1.33%。區(qū)域特點(diǎn)體現(xiàn)為：中國(guó)減而海外增，全球鐵素需求（生鐵+直接還原鐵）預(yù)計(jì)增加1200萬(wàn)噸，其中中國(guó)減少800萬(wàn)噸，海外增加2000萬(wàn)噸。供給端，全球鐵礦山處于產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張周期，2025年供應(yīng)增量潛力大幅高于需求彈性，在110美元樂(lè)觀情境下預(yù)計(jì)全球鐵礦石產(chǎn)量有望同比增長(zhǎng)7000萬(wàn)噸；在90美元中性情境下預(yù)計(jì)海外鐵礦石產(chǎn)量同比增加3000萬(wàn)噸，全球鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加2000萬(wàn)噸。綜合預(yù)計(jì)2025年全球鐵礦石供需差較2024年持平，過(guò)剩的供給繼續(xù)轉(zhuǎn)化為庫(kù)存，全球鐵礦庫(kù)存逼近容量極限，低成本鐵礦繼續(xù)替代高成本鐵礦，推動(dòng)鐵礦石62%指數(shù)均價(jià)繼續(xù)下移。

Part 1

價(jià)格回顧

1、價(jià)格：2024年鐵礦石價(jià)格震蕩偏弱運(yùn)行

2024年鐵礦石價(jià)格整體震蕩偏弱運(yùn)行，期末值低于期初值，鐵礦石價(jià)格走勢(shì)弱于成材價(jià)格。62%澳粉指數(shù)累計(jì)跌幅為28.42%，螺紋鋼價(jià)格跌幅15.66%。鐵礦石價(jià)格方面，62%澳粉指數(shù)跌幅大于新交所掉期主力合約大于青島港PB粉大于鐵礦石期貨主力合約。截止12月31日，62%澳粉指數(shù)為100.6美元/干噸，62%港口現(xiàn)貨指數(shù)為100.97美元/干噸，上海螺紋鋼價(jià)格為3329元/噸。第一階段，1-3月份，62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)自1060元/噸年度高點(diǎn)下跌至767元/噸，跌幅27.6%。本階段內(nèi)，鐵礦石供需基本面綜合表現(xiàn)出供強(qiáng)需弱的格局，供應(yīng)端全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量日均411萬(wàn)噸，較去年同期增加12萬(wàn)噸，需求端，247日均鐵水產(chǎn)量均值為222萬(wàn)噸，較去年同期下降9萬(wàn)噸。鋼廠端處于虧損狀態(tài)，鐵水增量動(dòng)力不足，疊加鐵礦石價(jià)格處于高估值位置，鋼廠補(bǔ)庫(kù)剛需為主，貿(mào)易商投機(jī)心態(tài)也隨之轉(zhuǎn)弱。宏觀層面上，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不及預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲，同樣導(dǎo)致黑色系市場(chǎng)信心不足，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌。第二階段，4-5月份，62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)自789元/噸上漲至872元/噸，漲幅10.5%。進(jìn)入4月，宏觀整體利好疊加房地產(chǎn)寬松政策釋放，終端需求明顯改善，成材維持去庫(kù)。鐵礦石需求方面，鐵水維持上行通道，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，買賣活躍度提高，帶來(lái)鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)一定反彈。第三階段，6-9月份，62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)自850元/噸下跌至670元/噸，跌幅21.1%。6月初，國(guó)務(wù)院提及嚴(yán)格落實(shí)鋼鐵產(chǎn)能置換，2024年繼續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，鐵礦石價(jià)格下跌周期。7月、8月，受高溫、汛期和臺(tái)風(fēng)等不利天氣因素影響，終端現(xiàn)實(shí)需求持續(xù)走弱，并且此期間涉及螺紋新舊國(guó)標(biāo)的轉(zhuǎn)換，存在貿(mào)易商舊國(guó)標(biāo)甩貨現(xiàn)象，黑色系價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)。第四階段，10-11月份，62%港口現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)自703元/噸上漲至789元/噸，漲幅12.2%。9月下旬，受國(guó)家重要會(huì)議的召開，一系列宏觀利好政策出臺(tái)影響，市場(chǎng)信心得以提振，10、11月疊加鋼廠利潤(rùn)出現(xiàn)明顯修復(fù)后對(duì)鐵水出現(xiàn)持續(xù)增產(chǎn)，港口庫(kù)存端同步走去庫(kù)趨勢(shì)，鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)反彈。第五階段，12月，上半月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)議結(jié)束后，宏觀敘事結(jié)束，市場(chǎng)交易回歸弱現(xiàn)實(shí)的產(chǎn)業(yè)，礦價(jià)繼續(xù)走弱，以近四年中四季度最低月均價(jià)為2024年震蕩下行的鐵礦石行情收尾。截止12月31日，江蘇地區(qū)鋼廠螺紋噸鋼毛利潤(rùn)94元/噸，較年初基本持平。鐵礦石期現(xiàn)方面，基于05合約，PB粉基差為-2，環(huán)比收窄53。進(jìn)口利潤(rùn)方面，港口現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格，即期進(jìn)口利潤(rùn)小幅走擴(kuò)。以PB粉為例，截止12月31日，PB粉進(jìn)口利潤(rùn)為-3元/噸，環(huán)比走擴(kuò)15元/噸。

Part 2

基本面回顧

2.1 供給：2024年全球進(jìn)口礦供應(yīng)同比出現(xiàn)增量

Mysteel數(shù)據(jù)顯示2024年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量15.9億噸，同比增加2410萬(wàn)噸，增幅1.54%。其中澳洲鐵礦石全年發(fā)運(yùn)量9.3億噸，同比減642萬(wàn)噸，巴西全年發(fā)運(yùn)量3.8億噸，同比增加1392萬(wàn)噸，其他國(guó)家發(fā)運(yùn)量2.75億噸，同比增加1660萬(wàn)噸。因此，2024年的巴西與其他國(guó)家的鐵礦石發(fā)運(yùn)量均有不同程度的增量，而澳洲同比減少。出現(xiàn)這種情況的原因主要在于：澳巴發(fā)運(yùn)受天氣影響整體弱于往年，但澳洲礦山中力拓處于產(chǎn)能迭代期，中信泰富全年減產(chǎn)700萬(wàn)噸，MLR年產(chǎn)能約800萬(wàn)噸的伊爾干鐵礦項(xiàng)目于今年停止生產(chǎn)運(yùn)輸兒，而其他澳洲礦山釋放的產(chǎn)能增量未能彌補(bǔ)這部份減量；下半年礦價(jià)高位且烏克蘭發(fā)運(yùn)同比增量突出，但下半年礦價(jià)走低，影響其他國(guó)家礦山生產(chǎn)、出口積極性，尤其是印度，導(dǎo)致除澳巴外其他國(guó)家發(fā)運(yùn)同比增量有所收縮。在增量明顯的發(fā)運(yùn)狀態(tài)下，2024年中國(guó)鐵礦石到港量也隨之攀升。1-11月海關(guān)累計(jì)進(jìn)口量106251萬(wàn)噸，同比增5974萬(wàn)噸，增幅6%，1-11月全國(guó)47港鐵礦石兩港卸修正后到港量110953.6萬(wàn)噸，同比增加6265萬(wàn)噸，增幅6%，趨勢(shì)與海關(guān)一致；預(yù)計(jì)1-12月份全國(guó)47港鐵礦石兩港卸修正后到港量為120935.3億噸，同比增加6060.4萬(wàn)噸，增幅5.3%。綜合鋼聯(lián)數(shù)據(jù)和世界鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年全球生鐵和DRI產(chǎn)量為14.08億噸，同比下降0.65%。全球（除中國(guó)外）生鐵和DRI產(chǎn)量為5.57億噸，同比增加0.99%，其中東盟、中東和印度增量較為明顯，增幅分別達(dá)到12.45%、8.8%和5.65%，日韓和美國(guó)同比小幅回落，降幅分別為3.87%、1.91%和1.55%。而受貿(mào)易需求及礦山庫(kù)存前置影響，根據(jù)我網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年全球鐵礦石發(fā)往中國(guó)比例為76.25%，同比仍提升1.39%，因此中國(guó)鐵礦石到港同比增量大于全球鐵礦石到港同比增量。2.2 需求：2024年鋼廠生產(chǎn)動(dòng)力偏弱，維持低庫(kù)存模式

2024年鋼廠生產(chǎn)需求整體偏弱，據(jù)統(tǒng)計(jì)局生鐵產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1-11月全國(guó)生鐵累計(jì)產(chǎn)量為7.8億噸，同比2023年下降2754萬(wàn)噸，降幅為3.4%。另外從鋼廠的產(chǎn)能利用率中也能驗(yàn)證這一點(diǎn)，2024年Mysteel247家高爐產(chǎn)能利用率平均值為86.02%，同比2023年低3.07%。而生產(chǎn)偏弱的背后正是鋼材終端需求疲弱，鋼廠利潤(rùn)維持低位。雖然多數(shù)鋼企盈利情況逐漸惡化，據(jù)統(tǒng)計(jì)2024年Mysteel247家鋼廠盈利率為36.27%，同比2023年下降了將近5個(gè)百分點(diǎn)，而在國(guó)內(nèi)成材下游需求收縮下，出口增加緩解了國(guó)內(nèi)鋼廠成材的庫(kù)存壓力。在下游需求得到一定的保障后，鋼廠為了維持現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，生產(chǎn)節(jié)奏仍維持高位。影響鐵水產(chǎn)量的主要因素主要是市場(chǎng)因素，鋼廠也多在利潤(rùn)虧損擴(kuò)大的背景下自主檢修減產(chǎn)，像環(huán)保限產(chǎn)以及粗鋼平控等政策影響效果均有所弱化。對(duì)比疏港、現(xiàn)貨成交以及鋼廠庫(kù)存等指標(biāo)。在鋼廠高爐產(chǎn)能利用率小幅下滑的背下，鐵礦石需求有所轉(zhuǎn)弱，其中47港2024年日均疏港量為324.32萬(wàn)噸/天，同比2023年增加3.27萬(wàn)噸/天， Mysteel統(tǒng)計(jì)的港口現(xiàn)貨成交2023年全年總量為2.35億噸，同比2023年僅減少300萬(wàn)噸左右。很明顯從各項(xiàng)指標(biāo)能夠映射出年內(nèi)鋼廠在利潤(rùn)收縮背景下，鋼廠執(zhí)行低庫(kù)存策略，庫(kù)存結(jié)構(gòu)上增加廠內(nèi) 庫(kù)存比例，同時(shí)擴(kuò)大港口現(xiàn)貨采購(gòu)，縮短物流周期。綜合表現(xiàn)到鋼廠庫(kù)存方面，2024年末Mysteel統(tǒng)計(jì)的247家鋼廠鐵礦石庫(kù)存為9644.12萬(wàn)噸，對(duì)比去年年底累庫(kù)120萬(wàn)噸左右。鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)350萬(wàn)噸。低庫(kù)存的模式側(cè)面反映出鋼企對(duì)于原料庫(kù)存的嚴(yán)格控制，對(duì)物流周期要求更高，疏港維持高位，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏上更多的是按實(shí)際的剛需補(bǔ)貨。2.3 庫(kù)存：全年港口鐵礦石庫(kù)存量呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)

2024年，進(jìn)口礦47港港口庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)趨勢(shì)，年內(nèi)最低點(diǎn)即為年初（1月5日）的1.28億噸，最高點(diǎn)為9月20日的1.61億噸。節(jié)奏上，上半年由于發(fā)運(yùn)量、到港量攀升以及鋼廠大規(guī)模虧損，鐵水產(chǎn)量復(fù)產(chǎn)緩慢，港庫(kù)呈現(xiàn)快速累庫(kù)態(tài)勢(shì)；后續(xù)鋼企利潤(rùn)改善，鐵水回升，對(duì)于港口疏港提貨的力度也不斷增高，疊加下半年礦價(jià)下行，全球累計(jì)同比持續(xù)收縮，下半年港口庫(kù)存維持高位震蕩；截至12月27日統(tǒng)計(jì)，中國(guó)47港進(jìn)口礦港口庫(kù)存15596萬(wàn)噸，較年初累庫(kù)2788.3萬(wàn)噸，比去年同期庫(kù)存高3039.3萬(wàn)噸。

Part 3

展望

對(duì)于2025年鐵礦石市場(chǎng)情況具體從以下幾個(gè)方面來(lái)展望：

1海外需求：2025年全球貨幣環(huán)境將表現(xiàn)為通脹整體偏低，而貨幣政策寬松，將支撐海外鋼鐵需求復(fù)蘇。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體鋼鐵供需由降轉(zhuǎn)增，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（除中國(guó)外）增速加快，例如歐美日粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)能有所恢復(fù)，而印度+東南亞+中東產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)引領(lǐng)全球。預(yù)計(jì)海外鐵素需求預(yù)計(jì)增加2000萬(wàn)噸，折合礦耗濕噸3360萬(wàn)噸。

2全球鐵礦產(chǎn)量：全球鐵礦山處于產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張周期，2025年供應(yīng)增量彈性大幅高于需求彈性，因此鐵礦石價(jià)格中樞將繼續(xù)下移。預(yù)計(jì)2025年鐵礦石62%指數(shù)年均價(jià)90美元，全年波動(dòng)區(qū)間在80-120美元，該水平下全球1億噸的供應(yīng)增長(zhǎng)潛力將大幅被壓制，全球鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加2000萬(wàn)噸。

3國(guó)內(nèi)需求：2025年中國(guó)鋼鐵國(guó)內(nèi)需求將表現(xiàn)為房地產(chǎn)衰退周期疊加各種救市政策對(duì)基建和制造業(yè)的提振，明年地產(chǎn)用鋼減量下降速度放緩，10萬(wàn)億化債政策將加速房地產(chǎn)觸底企穩(wěn)，但房?jī)r(jià)的企穩(wěn)反彈會(huì)優(yōu)先于開發(fā)商拿地需求和新開工的觸底反彈，該時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)最早出現(xiàn)于明年下半年，10萬(wàn)億化債資金對(duì)基建和制造業(yè)的拉動(dòng)作用相對(duì)地產(chǎn)會(huì)更大。預(yù)計(jì)明年中國(guó)粗鋼供需減少600萬(wàn)噸，得益于廢鋼資源量的提升和政策引導(dǎo)，盡管明年鋼廠利潤(rùn)仍不會(huì)樂(lè)觀，但整體廢鋼消耗難以進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)小幅增加200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比減少800萬(wàn)噸。

4中國(guó)鐵礦石供需：預(yù)計(jì)2025年鐵礦石進(jìn)口量減少340萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量減少1000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量減少800萬(wàn)噸，2025年中國(guó)鐵礦石供需差3000萬(wàn)噸左右，繼續(xù)表現(xiàn)為供應(yīng)過(guò)剩，過(guò)剩程度與2024年相當(dāng)。

5鐵礦石價(jià)格：將中國(guó)鐵礦石供需差和價(jià)格進(jìn)行擬合，可以看到鐵礦石供需差（現(xiàn)實(shí)與預(yù)期）和其他因素一起影響鐵礦石價(jià)格；全年鐵礦石價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)出正弦特征，價(jià)格中樞前高后低，2024年底全產(chǎn)業(yè)鏈的偏悲觀情緒導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)力度有限，而國(guó)內(nèi)宏觀政策已經(jīng)持續(xù)發(fā)力，意味著2025年上半年鋼鐵下游可能出現(xiàn)較大的供需錯(cuò)配，疊加全球鐵礦石發(fā)運(yùn)季節(jié)性淡季情況下，鐵礦石需求有望延續(xù)季節(jié)性的提產(chǎn)過(guò)程，進(jìn)而支撐鐵礦石價(jià)格上漲。下半年全球鐵礦石增量加速釋放情況下，鐵礦石價(jià)格將重回弱勢(shì)；但鐵礦石成本曲線80美元的重要節(jié)點(diǎn)有望帶來(lái)支撐。

宏觀層面，美聯(lián)儲(chǔ)利率周期有可能與全球其他地區(qū)出現(xiàn)分化，因?yàn)榈鼐墰_突導(dǎo)致金融和產(chǎn)業(yè)資本流向分化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)承壓，將會(huì)制約其他生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體和原料型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，所以無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)在2025年是預(yù)防式降息還是衰退性降息，都會(huì)有一輪相對(duì)利空包括鐵礦石在內(nèi)大宗商品的行情發(fā)生；而中國(guó)的宏觀刺激政策則在一定程度上有助于限制這種利空的級(jí)別擴(kuò)大。